东方证券港股打新，热度降温

新股供给仍在增加，港股打新的热度却明显降了下来。10 月 30 日，宏芯宇、登临科技 -P、芯德半导体、和美药业 -B、新荷花、远信储能六家公司同日启动招股，合计拟募资约 60 亿港元。

与密集发行形成反差的是，招股首日的融资认购并不热烈。截至 10 月 30 日港股收盘，六只新股融资认购倍数均不足 1 倍；截至 10 月 31 日的阶段性数据，也仅远信储能、新荷花超过 1 倍。

这一变化也体现了在 10 月 20 日招股的东山精密上，港股发行价较 A 股折算价折让 35.66%，前三季度归母净利润增长逾 3 倍，还有 20 名基石投资者助阵，融资认购倍数却只有 0.39 倍。放在上半年，这样的基本面与折让，很难与"认购不足"联系在一起。

从新股认购、上市首日表现到南向资金与机构持仓，多组数据都指向港股打新赚钱效应正在退潮，投资者对估值、盈利和资金承接的要求重新提高。券商对二级市场的判断同样趋于谨慎，技术性反弹能否持续，还要看资金与盈利能否接力。

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六只新股集中招股，融资认购热情显著降低

此次招股覆盖半导体、医药、储能等领域，热门产业标签尚未转化为普遍的认购热情。

10 月 30 日收盘时，宏芯宇融资认购倍数为 0.04 倍，登临科技 -P 为 0.17 倍，芯德半导体为 0.23 倍，和美药业 -B 为 0.17 倍，新荷花为 0.01 倍，远信储能为 0.42 倍。六家公司中，远信储能相对较高，但当时也未达到 1 倍。至 10 月 31 日，远信储能、新荷花融资申购倍数超过 1 倍，其余四只仍未达到。

这种变化并非只出现在最新一批新股。9 月以来，部分科技股 IPO 认购热情明显下滑，与上半年动辄上千倍的认购倍数相比，传音控股、罗博特科、彤程新材分别只有 4.73 倍、8.65 倍和 9.54 倍。投资者并未停止打新，但无差别追逐新股的阶段正在远去。

东山精密折让 35.66% 仍认购不足

10 月 20 日开始申购的东山精密，已于 23 日结束认购，融资认购倍数为 0.39 倍，公开发售不足额。公司将发行价定在 86.8 港元，较上周五东山精密 A 股 114.22 元折合的 134.29 港元，折让 35.66%。

与公开发售冷清形成反差的是，20 名基石投资者合计认购约 6.8 亿美元，按最高发售价计算，约占东山精密基础全球发售股份的一半。长线机构提前锁定份额，零售端融资认购却未足额，说明不同资金对价格、流动性和短期收益的判断并不一致。

但看基本面，东山精密并不缺乏吸引力。公司业务涉及 PCB、精密组件、显示及光模块等领域。前三季度实现营收 453.79 亿元，同比增长 67.63%；归母净利润 52.89 亿元，同比增长 332.34%；扣非归母净利润 45.79 亿元，同比增长 327.48%。

其中，第三季度单季营收 175.82 亿元、归母净利润 23.32 亿元，并购索尔思光电及新增光模块业务是业绩增长的重要推动因素。即便有这样的增长表现，公开发售仍遇冷，说明投资者对企业成长与短期打新回报的判断已更加分离。

平均涨幅仍有支撑，打新体验已明显分化

认购降温背后，新股首日赚钱效应的变化值得关注。Wind 统计显示，2025 年 8 月至 10 月、2026 年 4 月至 6 月曾出现两轮较强行情；进入今年 7 月后，首日收益分布明显转弱。

2025 年 8 月至 10 月，月度平均首日涨幅处于 69% 至 116% 之间。今年 4 月，平均首日涨幅达到 126.5%，中位数为 89.5%，样本内新股全部上涨；5 月、6 月平均涨幅仍分别达到 98.1%、78.5%。

7 月成为转折点，平均首日涨幅降至约 6.8%，中位数回到零，破发率升至 41.2%。9 月平均首日涨幅仍有约 31.1%，但欢创科技、优地机器人分别上涨 265.7%、153.8%，显著抬高了均值，其余新股中已有多只破发，平均数难以代表多数新股的表现。

10 月所统计的三只新股中，东山精密、传音控股、奕斯伟计算首日分别下跌约 0.7%、5.7%、1.0%，均告破发。

券商谨慎看待反弹

对于港股后市，券商判断整体偏向短期谨慎、配置重盈利兑现。中金、光大、东吴均认为，恒生科技调整后具备技术性反弹或估值修复空间，但尚不足以确认中期反转；浦银国际预计，11 月上中旬仍以区间震荡为主。

中金认为，短期情绪和估值超调可能带来反抽，长期部分头部公司估值逐渐具有吸引力，但中期修复仍取决于财政对居民端的支持，以及资产负债表和信用周期的改善。估值便宜与行情持续上涨之间，仍需要基本面变化连接。

光大强调订单、收入和自由现金流的兑现，不能只看 AI 资本开支扩张。浦银国际 10 月 30 日报告给出的恒指前瞻市盈率为 9.5 倍，低于过去五年均值，同时提醒从风险溢价角度看，估值吸引力仍需结合利率环境判断。

资金面也是约束。光大报告指出，截至 10 月 28 日，南向资金连续 11 个交易日净流出，累计净卖出约 304 亿港元。中金统计的三季度主动偏股基金港股持仓市值，则从 3113 亿元降至 2965 亿元人民币，环比下降约 4.8%；占股票投资市值比例却从 15.1% 升至 18.3%，主要受 A 股持仓市值下降更多影响，不能据此认定基金主动增配港股。

盈利改善同样存在结构差异。万联观察到电讯、原材料、工业预测每股收益上修，中金则提示内需偏弱对部分公司盈利预期的影响。红利和稳定现金流资产因此受到更多关注，科技、创新药配置更强调精选。