凭借奥特曼、变形金刚等IP拼搭玩具，布鲁可（00325.HK）2026年上半年拼搭角色类产品销量达1.4亿件，集团收入、期内利润同比均增长三成左右。不过，一笔来自控股股东集团成员的减持，令这家玩具公司在10月22日遭遇股价大跌。
10月22日早间，布鲁可公告披露，董事长兼首席执行官朱伟松全资拥有的Smart Bloks Limited，通过大宗交易出售384.9万股公司股份，每股成交价65.28港元，涉及金额约2.51亿港元。截至10月22日收盘，布鲁可报54.60港元，跌21.38%，全天成交金额7.07亿港元。
公司在公告中表示，此次出售出于股东自身资金需要及财务安排，属于股东层面的私人事务，集团当前业务运营和财务状况正常。出售后，朱伟松仍为控股股东，公司控制权和管理层保持不变。
《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）梳理财报发现，布鲁可2026年上半年的收入增量更多来自海外；国内原有拼搭角色玩具收入，按披露数据测算同比增长约2%。与此同时，该品类全球销量增长26.5%，平均每件毛利却下降约11.4%，模具及授权投入对应的折旧、摊销也有所增加。
每经记者已就此次减持的后续安排、核心品类收入及毛利变化、国内业务增长等问题向布鲁可方面询问，截至发稿尚未收到回复。
拼搭角色类玩具贡献近九成收入单件毛利却有所下降
2026年上半年，布鲁可收入17.76亿元、期内利润3.87亿元，分别同比增长32.7%和30.5%。其中，拼搭角色玩具贡献收入15.85亿元，占集团收入89.3%。
图片来源：布鲁可2026年半年报
每经记者计算发现，2026年上半年，布鲁可拼搭角色类玩具每件产品平均确认收入约11.32元，2025年同期约为11.97元；拼搭角色类玩具平均毛利约从5.81元降至5.15元，减少约0.66元，降幅约11.4%；单件平均销售成本由6.16元变为6.18元，基本持平。
在覆盖更多价格带的过程中，布鲁可也尝试了“平价路线”。公司于2024年年底推出零售价9.9元的产品，2026年上半年，这一价格带实现收入3.47亿元，卖出7750万件，占集团收入19.5%。
对于平价产品吸引新用户的效果，布鲁可在2026年中报中提供了一组数据：在小程序内激活特定变形金刚产品的用户中，60%为新用户，这些新用户的复购率超过70%。
盘古智库高级研究员江瀚在接受每经记者采访时表示，判断低价产品是否真的带来了有价值的后续消费，要看三点：一是低价新用户向39元以上中高价格带产品的转化率，二是新用户上线半年后的累计客单价，三是他们在非引流款产品上的复购频次与留存周期。
对布鲁可而言，热门IP赛道的外部竞争同样激烈。以奇妙积木为例，每经记者查询其官网发现，该品牌奥特曼系列设有超甲积木人、ZERO积木人、口袋积木人等产品线，同时布局漫威、名侦探柯南等IP系列，双方在部分IP和产品形态上存在重叠。
布鲁可在2024年年底刊发的招股书中披露，当时获得的约50个知名IP授权为非独家授权，包括奥特曼、变形金刚等。公司也在竞争风险中提及，需要不断创新、推出符合消费者需求的产品，涉及产品创新、IP运营及商业化、产品工艺等多方面能力。
布鲁可的一些授权IP （图片来源：布鲁可官网）
新品贡献近七成收入上新投入能否换来更多利润？
2025年全年，布鲁可推出913个SKU（即不同规格的单品），当年新SKU产品实现收入19.97亿元，占全年收入约68.6%。2026年上半年，公司再推出426个SKU，截至2026年6月底，在售SKU合计达到1851个。
图片来源：布鲁可2026年半年报
大规模上新的背后，模具投入持续加码。2025年，公司新增模具设备约2.06亿元；截至2025年末，模具设备账面净值2.69亿元，而2024年末为1.47亿元。布鲁可在2025年年报中解释，相关投入是为匹配新品对高精度、多腔模具的需求，计划依靠销量提升、扩大供给来释放规模效应。
股票配资门户入口按照公司在2025年年报披露的会计政策，模具设备通常按三年计提折旧，IP授权按1年至3年摊销。2026年上半年，集团物业、厂房及设备折旧与无形资产摊销合计约1.51亿元，2025年同期约7039万元，占同期收入的比例由约5.3%升至8.5%。
对于持续上新与投入之间的关系，江瀚表示：“上新驱动增长的模式，到底是形成正向规模效应，还是陷入投入依赖，核心看边际产出的变化。”
他进一步表示，判断时需要看“单位新品带来的新增收入能不能覆盖对应的模具、授权摊销成本”，以及“老品的自然复购收入占比是否持续提升，不用完全靠新品续接流量”。
在原有的积木人等拼搭角色类核心产品之外，布鲁可还将产品延伸到了积木车赛道。该品类于2025年11月推出，在2026年上半年贡献收入1.85亿元，占集团收入10.4%。每经记者以集团总收入、总毛利减去拼搭角色玩具的对应数据，测算以积木车为主的其余业务，2026年上半年合计毛利率约为34.5%，低于拼搭角色玩具的45.5%。同期，集团毛利率约从2025年上半年的48.4%降至44.3%。
图片来源：布鲁可2026年半年报
在更广泛的拼搭玩具市场，国际厂商也在持续布局，布鲁可需要在产品、IP授权、渠道层面和同行争夺用户。公开信息显示，乐高2026年上半年热销系列包含超级赛车、机械组；国内品牌咔搭CaDA已推出奔驰、奥迪等授权积木车型；万代南梦宫在2026年披露模型扩产计划，将中国、北美列为重点市场。
2026年上半年，布鲁可销售及经销费约2.14亿元，同比增长20.9%。研发费约1.31亿元，同比增长约2%，占比从9.6%降至7.4%。同期，经调整期内利润约4.01亿元，同比增长25.1%，经调整净利率由23.9%降至22.6%。
对于费用变化，江瀚表示，还需观察“整体费用率有没有随着规模扩大逐步摊薄，而不是持续跟着上新节奏走高”。
实控人旗下公司折价减持布鲁可套现2.51亿港元
公告显示，此次出售股份的Smart Bloks Limited，是布鲁可董事长兼首席执行官朱伟松全资拥有的公司，也是公司控股股东集团成员。10月22日，Smart Bloks通过大宗交易出售384.9万股，每股成交价65.28港元，按此计算，涉及金额约2.51亿港元。此次出售股份约占布鲁可已发行股份总数（不包括库存股份）的1.56%，成交价较前一交易日收市价折让约6%。
每经记者查阅招股书发现，早在布鲁可上市之前，Smart Bloks Limited就曾转让公司股份。
2024年4月，Smart Bloks Limited向五名投资者转让合计235.0144万股普通股，总代价为相当于约7583.84万元人民币的美元。按照招股书披露，这批交易的最后一笔代价于2024年4月16日结清。
对比上市前的股权转让，本次减持迎来二级市场的即时反馈。截至10月22日收盘，54.60港元的股价已低于Smart Bloks Limited每股65.28港元的大宗交易成交价。
对于此次市场反应，一位受访分析人士表示：“市场对减持的反应本质是信心层面的即时修正，即便业绩仍在增长，大额套现也会让资金方直接联想到股东对长期价值的判断，短期抛压自然被放大。”
该人士进一步指出：“判断这类减持对投资价值的影响，核心看三点：一是减持后实控人持股比例是否仍能保持稳定控制权，二是套现资金的去向是否和上市公司产业协同相关美股市场综合平台，三是后续有没有明确的增持或回购对冲安排。”
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